蚂蚁配资大起大落！焦煤&焦炭究竟该关注什么？

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　　作者：张源/F3036698、Z0014713/

　　一德期货分析师

　　要点速览版

9月大概率宽幅震荡

　　近月：现货偏紧+贴水收敛双重支撑，下方空间受限；

　　远月：蒙煤恢复+保供落地+铁水减产三重预期压制，上方缺乏弹性；

　　整体：多空各有底牌且短期无法证伪，缺乏单边驱动。

10月观察窗口

　　蒙煤通关能否恢复、山西停产产能能否加速回落、铁水是否因亏损趋势性下行。

　　本周双焦盘面走出明显的冲高回落行情。周一（9月14日）夜盘，焦煤主力2701合约一度冲高至1650元/吨上方，焦炭主力跟涨至2100元/吨附近；进入周二（9月15日）日盘后，涨势未能延续，双焦双双回落，焦煤主力重新跌回1590元/吨一线，基本回吐夜盘涨幅。近月2610合约波动更为剧烈，日内振幅超过130元/吨，2610期权到期叠加移仓换月，资金博弈痕迹较重。

　　01、驱动夜盘走强的因素有三

　　一是甘其毛都口岸蒙煤通关持续低迷，日通车仅600车上下，仍未恢复正常水平，市场对进口收缩的定价再度升温；

　　二是铁水产量阶段性修复，原料刚需预期改善；

　　三是近月合约临近交割，深贴水结构下空头回补动力较强。日盘时段，市场将山西能源局召开电煤保供工作推进会解读为保供政策从文件走向落地的标志，供给收缩的交易逻辑受到直接挑战。

　　02、当前煤焦基本面变化不明显

　　供应端：山西自5月沁源事故后进入安监高压周期，停产炼焦煤矿产能峰值一度超过1.3亿吨；此后复产持续推进，但节奏明显偏慢，截至9月中旬停产产能仍有5000万吨以上，且8月底以来停产规模不降反升，部分煤矿在完成生产任务后主动停产，供应恢复不及预期。在产矿井普遍低负荷运行，产地焦煤竞拍溢价成交，现货端偏紧的格局没有发生实质变化。

　　进口端：蒙煤是本轮供应收缩的另一条主线。甘其毛都口岸通车连续数月低于常态，监管区库存降至偏低水平，可交割的主焦煤资源尤为紧张，口岸贸易企业报价坚挺。国内减产与进口收缩叠加，焦煤总库存持续去化，已降至近年低位。

　　需求端：247家钢厂日均铁水产量维持在236万吨附近的高位，焦炭五轮提涨全面落地，原料刚需仍有支撑。期现结构上，盘面较现货存在明显贴水，近月合约进入交割月后基差有收敛预期，近月下方空间可能较为有限。

　　03、盘面主力合约交易的是未来

　　蒙煤通关恢复的可能性。蒙古方面对华出口意愿仍较强烈，口岸长期维持600车的低通车缺乏持续性基础，一旦通关恢复至千车以上，进口收缩这一核心利多将被证伪，焦煤供应对应铁水将增加7万吨/日左右，监管区库存偏低的问题也会随之缓解。

　　保供政策的推进节奏。9月上旬发改委已就提高疆煤外运规模召开专项会议，从运力和产量两端强化跨区域保供；山西电煤保供推进会紧随其后，很可能意味着主产省的保供进入执行层面。政策信号的转向或将动摇市场对供给刚性的信仰。

　　钢厂亏损向铁水减产的传导。最新一期钢厂盈利率已降至8%附近，多数钢厂处于现金流亏损状态，而铁水产量仍维持在236万吨的高位，两者之间的矛盾不可持续。一旦亏损倒逼检修减产集中出现，双焦需求将面临实质性收缩，届时供应端的偏紧也会被需求的走弱对冲掉。

　　04、9月大概率宽幅震荡，10月是观察窗口

　　近月有现货偏紧和贴水收敛的双重支撑，下方空间受限；远月被蒙煤恢复、保供落地、铁水减产三重预期压制，上方同样缺乏弹性。多空各有底牌且都无法在短期内证伪对方，盘面缺乏单边驱动的条件，9月剩余时间大概率维持宽幅震荡，消息面的反复会放大日内波动，类似本周一的夜涨日跌还会多次出现。

　　10月是观察窗口。蒙煤通关能否恢复、山西停产产能能否加速回落、铁水是否因亏损而趋势性下行，这三条线索中若有一到两条兑现，供应收缩的交易基础将被动摇，盘面重心面临下移压力；反之，若安监再度收紧或复产继续低于预期，贴水修复逻辑会向远月蔓延，震荡中枢仍有上移可能。在上述变量明朗之前，追涨杀跌的胜率都不高，区间思路与仓位控制比方向判断更为重要。

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